Trump sänker börserna. Kan få rätt.

En grupp obebodda öar i Antarktis belades i hastigheten med 10-procentiga tullar
när Trump tog fram stora tullkanonen. Nu kan pingvinerna inte längre skörta upp USA.

Finansmarknaderna har fällt sin förödande dom över Donald Trump. Huruvida Trump vinner eller förlorar beror på vad han gör härnäst, skriver Wolfgang Münchau i en krönika på UnHerd.

Det finns en chans att Trump i slutändan får rätt – eller att han åtminstone får som han vill – och den är större än vad de flesta kanske tror.
Kommer presidenten att lägga sig? Kort svar: nej. Tullar definierar honom. Det är där han skiljer sig från alla andra högerledare. De är överens om invandring och om genuspolitik, men jag kan inte komma på en enda som vill införa tullar.

Men jag tror inte heller att Trump kommer att spela spelet till det bittra slutet. Det skulle vara oerhört kostsamt att försöka återbalansera den globala ekonomin genom enbart handelstullar. Vad jag tror att han kan göra istället är att följa tänkandet hos de två smartaste personerna i hans ekonomiska team - och som han ignorerade när det gäller tullar. De är Scott Bessent, finansministern, och Stephen Miran, ordförande för hans ekoonomiska rådgivarråd. Medan båda männen stöder starkt tanken på en ombalansering av USA:s bytesbalans, men de har inte Trumps enkelspåriga sinne när det gäller tullar.

Den mest kortfattade tolkningen av Trumps tillvägagångssätt kom från Caroline Leavitt, hans pressekreterare, förra veckan: "Vårt land har varit en av de mest öppna ekonomierna i världen... Men alltför många främmande länder har sina marknader stängda för vår export. Detta är i grunden orättvist. Bristen på ömsesidighet bidrar till att vårt stora och ihållande årliga handelsunderskott har utplundrat den amerikanska industrin och urholkat våra arbetsmarknader. Men nu går det inte längre att skörta upp oss. De tiderna är förbi."

Mirans version är mer nyanserad. I november förra året skrev han en mycket citerad artikel, där han vädjade om ett mycket mer försiktigt tillvägagångssätt, ett där administrationen skulle tillkännage tarifferna men bara implementera dem gradvis. För Miran är tullarna en pistol på förhandlingsbordet - som helst inte ska användas. För honom är det slutliga målet en devalvering av dollarn.

"Det finns en väg", skriver han, "genom vilken denna politik kan implementeras utan väsentliga negativa konsekvenser, men den är smal och kommer att kräva valutakompensation för tullar och antingen gradualism eller samordning med allierade eller Federal Reserve om dollarn. Potentialen för ovälkommen ekonomisk och marknadsvolatilitet är betydande."

Från där vi står kan det se ut som att Tullmannen vann över "ombalanserarna". Men jag tror att Mirans version i slutändan kommer att segra. För det första handlar problemet med globala obalanser inte i första hand om orättvisa handelsmetoder. Det handlar om makroekonomisk politik. Kina och Tyskland har systematiskt undertryckt konsumtion och investeringar; deras politik har utformats för att stödja exporten och minska importen. Tyskland importerar i huvudsak vad det behöver för sina egna industrier – råvaror som olja och gas – samt insatsvaror. Om det drabbas av en tull kommer det att upprätthålla handelsobalansen genom att importera ännu mindre. Men om Tyskland drabbades av en fallande dollar skulle detta spel inte längre fungera: importen skulle bli billigare och exporten dyrare. Mirans idé är att slå motparten med en kombination av båda.

De flesta internationella ekonomer tänker dock inte på detta sätt. Deras värld är en där alla specialiserar sig på vad de är bra på, där handelsobalanser uppstår naturligt och där människor migrerar över gränserna. Detta är hyperglobalisering – en era som tog slut för några år sedan.

Systemet var under attack redan innan Trump satte eld på det. Geopolitikens återkomst bidrar inte till en värld där alla bilar tillverkas i Tyskland och alla smartphones i Kina. Trump är inte den enda ledaren som vill återställa industrier. Joe Biden startade detta med sin Inflation Reduction Act. Emmanuel Macron har liknande planer.

För att återuppbygga systemet förväntar jag mig att Trump kommer att hålla fast vid sin handelspolitik för tillfället, men kommer att fasa av några av dess kanter. Han skulle kunna ingå ett frihandelsavtal med några vänliga länder som Storbritannien, Australien, Nya Zeeland och Vietnam – men kommer inte att inkludera EU och Kina.

Han kan också gå lite lättare fram mot Kanada och Mexiko för att minimera störningarna av handelsflöden i den nordamerikanska frihandelsregionen. Han kan fortfarande införa tullar på ett fåtal industrier, som stål eller till och med bilar. Men att ha en fungerande frihandelszon omkring sig skulle göra det lättare att införa tullar på resten av världen.

Nyckeln till Trumps framgång kommer att vara dollarn. Han har haft tur hittills, eftersom dollarn har devalverats sedan han tillträdde. Dollarn har fallit 8 % mot euron, vilket inte var meningen skulle hända.



Ekonomisk teori säger snarare att om du inför tullar kommer dollarn att gå upp och delvis upphäva tullarnas effekter. Men ekonomisk teori visade sig vara felaktig. Om Trump lyckas trotsa ekonomerna och få dollarn devalverad med till exempel 20 % mot de stora handelspartnerna kan han luta sig tillbaka, utropa seger och gradvis sänka tullarna.

Detta skulle vara en förändring av verkligt historiska proportioner. Vårt nuvarande system för dollarhegemoni är över 80 år gammalt, byggt på Bretton Woods-systemet som knöt värdet på den amerikanska dollarn till guld. När Richard Nixon 1971 avslutade detta, övergick de avancerade ekonomierna till ett nytt system med fritt flytande växelkurser där värdet på valutorna bestämdes på finansmarknaderna. Men världen var fortfarande dollarcentrerad.

1985, när höga amerikanska räntor ledde till en massiv ökning av dollarns växelkurs mot de europeiska valutorna och den japanska yenen, åkte finansministrarna från världens mest industriländer till New York och slöt det berömda Plaza-avtalet, där de gick med på att sänka dollarns värde för att återbalansera den globala ekonomin. Det här var en annan värld: en plats för mild finansiell diplomati där människor kunde mötas och samordnas.

Men efter kommunismens kollaps, runt 1990, blev sådan samordning mer sällsynt. Världen led av ökande finansiell instabilitet – obligationsmarknadskraschen 1994, den asiatiska finanskrisen 1997, den ryska finanskrisen ett år senare, den globala finanskrisen 2008, euroområdets statsskuldskris från 2010 till 2015, och inflationschocken som startade 2021, som fortfarande inte helt har vänt. Och nu är detta fundamentalt instabila system på väg mot Räkenskapens dag.

Det är dock lättare att diagnostisera ett systems fel än att komma på något nytt. För närvarande finns det inget alternativ. Euron kan inte ta över: den är en valuta utan regering eller infrastruktur för att fungera som en global reservvaluta. Kina kan inte heller fylla tomrummet eftersom dess kapitalmarknader inte är öppna och för att man inte samtidigt kan låtsas stödja den globala ekonomin och vägra importera från den.

Miran hade rätt i sin varning att vägen till en global överenskommelse är förrädisk. Vi såg detta förra veckan. Det smarta för Trump att göra nu vore alltså att lägga tullpistolen på förhandlingsbordet. Europa, Japan, Sydkorea och andra industrialiserade ekonomier skulle komma överens om att höja sin växelkurs mot dollarn. USA skulle sänka tullarna och bara behålla de som är motiverade på grund av nationell försörjningssäkerhet. Det är ett mycket mer förnuftigt tillvägagångssätt än bilaterala handelsavtal och tullkrig.

Den ekonomiska historien är full av exempel när etablissemang och marknadskonsensus helt enkelt var fel. Jag litar på allmänhetens visdom vad gäller hästkapplöpning, men inte om ekonomi och finans. Chansen att Trump i slutändan får rätt – eller att han åtminstone får som han vill – är större än vad gemene man kanske tror.

Wolfgang Münchau är direktör för Eurointelligence och en UnHerd -krönikör.